【券商聚焦】东北证券予哔哩哔哩-W(09626)“买入”评级 指其迈入规模化盈利阶段

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金吾财讯|东北证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626.HK)已成长为聚焦年轻用户的综合兴趣视频社区，并成功迈入规模化盈利阶段。核心投资逻辑在于其财务状况持续改善，形成了增值服务、广告、游戏、IP衍生品四大业务协同发展的均衡格局。报告给予公司“买入”评级，目标价226.70港元。财务表现方面，公司实现扭亏为盈，盈利质量稳步攀升。2025年总营收达303.5亿元，彻底摆脱对游戏业务的单一依赖。毛利率从2020年的23.7%提升至2025年的36.6%，期间费用率由49.8%降至32.9%。四大业务板块协同增长，商业化体系日趋完善。增值服务作为第一大收入来源，2025年收入119.3亿元，会员留存与付费稳定性位居行业前列。广告业务成为核心增长引擎，2025年收入100.6亿元，AI赋能智能投放、场景扩容与效果转化。游戏业务重回增长通道，2025年收入63.9亿元。IP衍生品及线下活动依托社区IP沉淀，完善商业变现闭环。用户与社区生态优势稳固。2025年日均活跃用户(DAU)达1.12亿，月活跃用户(MAU)达3.68亿，DAU/MAU比值提升至30.3%。人均日均使用时长达108分钟。高价值年轻用户群体夯实长期变现基础，月均活跃UP主达400万人。盈利预测方面，预计公司2026-2028年总营收为331.68亿元、361.37亿元、391.08亿元，归母净利润为18.67亿元、27.41亿元、35.80亿元。公司平台用户粘性较强，业绩处于高速增长阶段，采用FCFF绝对估值法给予估值。报告同时提示风险，包括行业竞争加剧及政策监管风险。